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葡京权威|中国“负利率”时代下的财富再洗牌
2020-01-09 12:44:03 点击次数:2501次

葡京权威|中国“负利率”时代下的财富再洗牌

葡京权威,当前货币的快速宽松是对老实存款者的惩罚,专业投资者的褒奖,普通人必须学会进入资产配置与投资,否则坐等手里的钱贬值,守株待兔成为过去,结果就是,财富再次进行一轮空前规模的重新分配。

2015年10月23日央行宣布下调金融机构人民币存贷款基准利率及金融机构人民币存款准备金率。凸显目前宏观经济下行压力较大以及央行政策操作的困难。而连续两个月实际cpi高于一年期存款基准利率意味着我国正式进入到”负利率“时代。

财富将进行新一轮的再分配 去杠杆去泡沫化仍旧任重而道远

上市公司投资回报率偏低 融资成本过高

1990年以来,我国实际负利率时期有4段。从形成机制上来讲,都是由于物资短缺或者经济过热引发通胀快速攀升到存款利率以上形成的,随着中国央行的紧缩货币政策逐步实施,实际利率都很快转正。相比之下,本次负利率有所不同。尽管2014年底开始央行全面降息降准,利率一路下行,但由于人口红利逐渐消退后的劳动力成本不断上升,正驱动通货膨胀率单边缓慢上行,以至于存款利率再度低于通货膨胀率。

近年来实体经济去产能、去杠杆已是老生常谈,但实际上企业部门整体杠杆率却不降反升,由此形成两个关联的重要风险,即债务规模过大、社会融资成本过高。据公开消息,到2015年二季度为止,非金融业上市公司加权平均roic(全投资回报率,是度量企业经营效率最重要的指标)已经低于5%,而加权平均融资成本在6%附近。这意味着上市公司的投资回报率仍然低于融资成本,货币在实体的流动性难以为继,而又反过来增加融资难度,势必影响投资回报率,形成一个互相掣肘的圈。

银行储户资产缩水 加快市场利率化

银行的“利差保护时代”将成为历史,过去银行是“被关在笼子里喂食”,目前存款利息不足以弥补物价上涨的损失,实际负利率下银行的储户资产不断缩水,据安信证券数据统计,53万亿储蓄存款的实际购买力将每年减少约1300亿。参考发达国家的经验,至少约有20万亿元的存款要搬家,这会加快利率市场化进行。

储户选择银行存款在考虑利率高低的同时,同样需要考虑银行在付出高利率的同时是否存在经营上的风险,是否会因为以高利率吸储抬高成本后出现倒闭的可能。但从历次降息带来的对银行存贷利差的收窄压力在依次递减来看,对称降息和降准对上市银行影响非常小,对银行目前的盈利能力还不用过分担心。

人民币贬值预期通道打开 汇改迫在眉睫

历经8.11汇改两个多月,目前外汇市场基本恢复到正常状态,人民币汇率越来越受到国际资本流动的强烈影响,并且在未来似乎仍然存在贬值的倾向,目前人民币应该接近合理均衡水平,但是由于中美经济周期的差异和跨境资本流动的影响,人民币面临阶段性的贬值压力。

未来如果美元持续处于强势周期,那么人民币对美元的贬值压力将会越来越大。因此进一步加快人民币汇率形成机制的市场化,进一步放宽汇率波动区间,逐步退出常态干预,乃至最终实现汇率自由浮动,不仅十分必要,而且十分迫切。

股市反转有难度 债市走牛显风险

我国从今年6月底以来股票市场的暴跌与自身的泡沫化压力密切相关,但是杠杆的广泛使用及随后的清理,以及8月份人民币汇率波动引发的恐慌和资本这一调整非常重要的背景条件。前期我国政府救市所采取的一些政策还没有完全退出,美联储加息和人民币汇率走向仍然存在变数,经济基本面好转尚需时日,以香港市场为标杆来看我国a股市场的溢价幅度仍然比较高,前期市场下跌过程中一些杠杆使用者蒙受巨大损失,这也在一定程度上改变了市场参与者的结构,从这些角度看,是否已经实现由熊到牛的反转并非一朝一夕。

由于我国经济下滑和企业盈利恶化,债券市场的信用风险上升,银行的不良资产也开始大量暴露。随着违约的增多,刚性兑付开始打破,债市过去多年隐藏的风险开始逐步暴露出来,在经济开始系统好转之前,违约压力还会进一步上升。但是由于政府对金融风险的高度警惕和严密管控,债市风险集中爆发的可能性并不很大,许多风险在充分暴露之前就会得到解决,或者至少是临时缓解。

房地产再次受益 结构呈现分化

据国家统计局2013年公布的《1987年以来的国内商品房平均价格及上涨情况概览》显示,在我国4次负利率期间,房地产都呈现出价格大幅上涨的情况。1996年启动个人住房贷款,当时商业贷款利率为15.12%;经过连续7次下调,2002年2月21日的商业贷款利率为5.76%; 2007年9月15日又涨7.83%、2008年12月31日下调至5.94%;2011年7月7日为7.05%;此后一路下调,目前是5%。本轮周期房贷下跌25%左右,房贷利率史上最低。进一步刺激中国购房者的购房意愿。中长期来看,房贷利率进一步下行的空间有限,股市分流的避险资金也有限,房地产销售缺乏持续改善的动力,未来更可能是结构分化的行情,一线城市、核心地段、稀缺学区房仍重点关注。

由于我国实体经济对货币吸纳能力下降,人们都要提高手中资产的流动性,即使放松银根,资金大概也不会更多跑到实体经济里去,因为实体流动性很差,抽出来很难。宽松政策下投放的大量货币会转战股市、债市、一线房市等大类资产领域,轮番推高资产价格泡沫,金融机构出现“资产荒”,最终形成“堰塞湖”。面对经济囚徒之困境,需要的是清醒的危机意识、果断的措施和坚定的信心、务实的行动,不是摆出一副冥顽的姿态,亦不是无限唱衰的悲哀之态。今后的我国,无论对于经济还是市场,均将经历一个凤凰涅槃、浴火重生的过程。

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